Анализ
OpenAI подает заявку на IPO до 1 триллиона долларов — цифры, которые должны беспокоить каждого
Конфиденциальный S-1 документ OpenAI раскрывает 25 миллиардов долларов годового дохода, отрицательную операционную маржу в 122% и 50 миллиардов долларов планируемых расходов на вычислительные мощности только в 2026 году. Крупнейшее IPO в истории технологий также является одним из наиболее финансово рискованных.
Майкл С.
22 мая 2026 года OpenAI подала конфиденциальный S-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам, начиная то, что Goldman Sachs, Morgan Stanley и JPMorgan позиционируют как крупнейшее в истории первичное публичное размещение акций в технологическом секторе. Подача документов произошла через два дня после того, как федеральное жюри отклонило иск Илона Маска против компании, устранив самое значительное юридическое препятствие на пути к выходу на биржу. Генеральный директор Сэм Олтман публично заявил о своем предпочтении провести листинг в сентябре.
Основные цифры впечатляют в обе стороны. По состоянию на февраль 2026 года OpenAI сгенерировала около 25 миллиардов долларов годового дохода, что представляет собой рост в 12,5 раза по сравнению с 2 миллиардами долларов в 2023 году. Контракты с предприятиями теперь составляют более 40% дохода и движутся к паритету с подписками для потребителей к концу года. Только доход компании за первый квартал 2026 года достиг почти 6 миллиардов долларов, согласно данным The Information.
Бизнес, который теряет 1,22 доллара за каждый заработанный доллар
Колонка убытков столь же впечатляющая. Операционная маржа OpenAI по стандартам non-GAAP за первый квартал 2026 года составила отрицательные 122%. На каждый доллар выручки компания тратит 2,22 доллара. Прогнозируемый операционный убыток на весь 2026 год составляет 14 миллиардов долларов, и компания не ожидает достижения прибыльности до 2030 года. Эти цифры делают OpenAI одним из самых капиталоемких предприятий, когда-либо выходивших на публичные рынки.
На каждый доллар выручки OpenAI тратит 2,22 доллара. Компания не ожидает прибыльности до 2030 года — тем не менее, она собирается провести крупнейшее в истории IPO технологической компании.
История убытков по своей сути связана с вычислениями. По словам соучредителя Грега Брокмана, OpenAI обязалась потратить 50 миллиардов долларов только на вычислительную инфраструктуру в 2026 году. Для наглядности: вся полупроводниковая индустрия США потратила 56 миллиардов долларов на исследования и разработки в 2023 году. Обязательства компании по инфраструктуре выходят далеко за рамки текущего года. OpenAI заключила сделку на 38 миллиардов долларов с Amazon Web Services на период с 2025 по 2031 год и общую сделку с Oracle на 300 миллиардов долларов, охватывающую 2027–2031 годы, по 60 миллиардов долларов в год. Соглашение с AMD охватывает шесть гигаватт графических процессоров Instinct, стоимость которых оценивается в 90 миллиардов долларов совокупного дохода от оборудования.
Раунд на 122 миллиарда долларов, который установил минимальную оценку
Контекст ценообразования IPO привязан к раунду финансирования OpenAI в марте 2026 года: привлечено 122 миллиарда долларов при пост-денежной оценке в 852 миллиарда долларов, что стало крупнейшим частным финансированием в сфере технологий. Раунд возглавлял SoftBank, при значительном участии Microsoft, Amazon и NVIDIA. Примерно 3 миллиарда долларов поступили от частных инвесторов через банковские каналы, что дало OpenAI более широкую базу акционеров перед публичным размещением. Акции OpenAI уже торгуются на вторичных рынках примерно по 733 доллара за акцию на Forge Global, что предполагает высокий спрос.
Подразумеваемое соотношение цены к продажам на нижнем уровне диапазона оценки составляет примерно 34 раза к годовой выручке. На верхнем уровне оно превышает 40 раз. Для сравнения, акции Meta торговались по цене 8-кратной выручки при выходе на IPO в 2012 году. Даже Snowflake, самая дорого оценённая компания по программному обеспечению за последнее десятилетие, была оценена примерно в 174 раза по отношению к прошлой выручке — но на тот момент Snowflake генерировала $264 миллиона, а не $25 миллиардов. Огромный масштаб выручки OpenAI затрудняет прямое историческое сравнение.
Сложность Anthropic
Амбиции OpenAI по выходу на IPO осложнились из-за действий конкурента. 29 мая 2026 года компания Anthropic объявила, что она привлекла 65 миллиардов долларов в ходе раунда серии H под руководством Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks и Sequoia Capital, при оценке в 965 миллиардов долларов — что превысило последнюю частную оценку OpenAI. Годовой доход Anthropic, который год назад составлял 9 миллиардов долларов, вырос до 47 миллиардов долларов на начало этого месяца. Компания также спешит к собственному IPO, и ожидается, что оба выхода на биржу станут одними из самых внимательно отслеживаемых событий рынка 2026 года.
Вопросы корпоративного управления остаются
Подача S-1 вынудит OpenAI раскрыть детали, которые долгое время оставались закрытыми, включая точную структуру модели с ограниченной прибылью, условия партнерства с Microsoft и механизмы управления, которые дают Олтману и совету директоров необычный контроль над направлением компании. Аналитики высказывали сомнения по поводу того, примут ли инвесторы на публичном рынке структуру управления, которую OpenAI сохраняла с момента перехода от некоммерческой организации к компании с ограниченной прибылью. Совет директоров компании сохраняет полномочия отменять голосование акционеров по вопросам, которые он считает противоречащими миссии OpenAI — положение, не имеющее прямого прецедента среди крупных технологических IPO.
Реакция Уолл-стрит будет во многом зависеть от того, примут ли инвесторы предположение о том, что убытки OpenAI временные и что инвестиции в вычислительные мощности в конечном итоге принесут доход, оправдывающий оценку компании, приближающуюся к $1 трлн или превышающую её. Сроки на сентябрь амбициозны. Если подача документов пройдет по графику, OpenAI пройдёт путь от оценки в $29 млрд в 2021 году до возможной публичной компании стоимостью $1 трлн за пять лет — траектория, которой нет в истории технологических рынков.
Темы: OpenAI, IPO, Финансы, Оценка, Сэм Альтман